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*本文不代表公司立场，不作为投资提倡*

图文起头：李录

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我猜想在座诸君既然来上这门课（我知说念要选上这门课是很难的，至少我上学的时候是这样），应该多几许少是出于一种“自我聘用”的机制，也便是说你们认为我方是价值投资者或是倾向于价值投资者。（咱们作念个约略的现场观察）在座诸君中有几许东说念主信得过认为我方是价值投资者或者倾向于价值投资者？又有几许东说念主确信我方以后会从事资产不竭的服务？

好，这两者的数目大致很是，想要作念资产不竭的东说念主和认为我方倾向于价值投资的东说念主大致相似多。那谁能告诉我，信得过将价值投资者和其他东说念主折柳开的那一两个秉性是什么？大家可以奋勇发言。

同学：价值投资者靠证券背后的生意来收成，而不是估值倍数的普及。

换句话说，你把我方当作是一个生意的整个东说念主，你的钞票增减和生意的事迹历害同步。其他同学呢？

同学：安全边缘。

对，你需要安全边缘。

同学：经久视角。

对。咱们大体总结了价值投资的三个基本点，这亦然格雷厄姆在教学中总结的。第一，你不认为我方是在买卖一张纸（股票），而是信得过持有其背后的生意；第二，你在投资时需要很大的安全边缘；第三，清楚格雷厄姆书中的“市场先生”（Mr. Market）。

其实这三点齐源自一个理念：假定我方是持有生意的一部分，而不是一张纸（股票）；正因为你只持有生意的一小部分，不可完全掌控，是以出于自我保护，就需要很大的安全边缘；正因为是生意的持有东说念主，你就不会一天到晚想着交往，这就把你和市场中大部分参与者区别开来了。

那么问题来了，假如咱们真的认为我方领有的是某个生意的一部分，为什么还需要股票市场？股票市场不是为咱们这样的东说念主建设的，对不对？股票市场的建设便是为了让大家尽量减小摩擦，可以放浪相差，对不对？谁能谈谈对这个问题的看法？

谁能告诉我，概况有几许资产是由价值投资者不竭的，有谁欢乐猜测一下吗？咫尺莫得信得过对于这方面的考虑出现，但如实有一些尝试性的考虑，据（商学院）近邻法学院的路易斯·鲁文斯坦（Louis Lowenstein）教诲猜想，仅有5%不到的资产是被价值投资者持有的。

这个论断与咱们刚刚所说的是一致的，你们（价值投资者）如实不是大多数，而是极其稀缺的少数派，股市就不是为你们而建设的，它是为其他那些95%的东说念主建设的；这恰是你们的契机，亦然你们的挑战。是以在进入资产不竭行业前，把这些风趣想绝对是极为紧迫的。

这亦然我在巴菲特的讲座中最先学到的，听讲的时候这些问题就萦绕在我脑海里，对于这些问题的想考让我找到了我方的位置，看澄莹我方是什么样的东说念主。对在座的绝大多数东说念主来说（尤其是那些要进入资产不竭行业的同学，我信托在座大部分同学齐怀着这个想法），最大的挑战便是搞澄莹我方到底是那5%的少数，照旧95%的大多数。你可能以为，来上这门课，受到一些锤真金不怕火，就能成为5%，而一个东说念主能发生转变的进度之大，往往令东说念主咋舌。

我在任业生涯初期也走过弯路，我一直我方不竭基金，其中有段时刻（布鲁斯刚才也提到了），朱利安·罗伯逊（Julian Robertson，老虎基金首创东说念主）邀请我跟他分享办公室，还找来许多他投钱的基金不竭东说念主整个办公，交流投资想法，这段资历让我有契机更好地了解95%的东说念主是怎样运作的。挑升想的是，为什么95%的东说念主不去作念你们试图作念的事情，更何况曾经有了像巴菲特、芒格这样极其奏效的前例，为什么？谁能解释一下？

同学：因为投资很难不受到情谊的影响。

如实如斯。不外历史曾经给出了有劲的笔据，讲授价值投资者在经久内能获取更大的收益，价值投资才是信得过的金矿——为什么那些难以开脱情谊影响的投资东说念主不去起劲作念出转变呢？还有其他原因吗？

同学：因为他们追求短期收益？

对，咱们曾经很接近事实了。我认为，富厚地来说，是因为资金就汇集在那里（短期交往的市场上），因为市场便是为这些热衷于交往的东说念主建设的，天然地，这些东说念主也只关注短期。只消你有金融需求，资产就会找到你。是以，即使统计收尾自满5% 的价值投资者持续性领有高得多的陈说率，95% 傍边的资金依旧会流向那些大多数。因为东说念主类的人性会将大部分投资者辅导到（短期投资的）市场上。

是以我想强调的第一个亦然最紧迫的不雅点便是，要想澄莹你我方到底是什么样的东说念主，因为在任业生涯中你会赓续给与考验，是以不如尽早直面这个问题，搞清我方到底是不是价值投资者。好，咫尺咱们假定你的个性安妥成为一个价值投资者，这证明某种进度上，你属于东说念主类进化流程中发生基因突变的那一小群。

这一小群东说念主有哪些特色呢？

第一，你并不介意作为少数派，反而感到相当冷静——这可不是东说念主的人性，东说念主类在进化流程中大部分时刻是依靠群体才得以活命的，在几万年的进化流程中一直如斯，是以群体性是根植在你的基因中的。但也有一小部分东说念主领有不同的基因（很可能是发生了基因突变），而他们也活命下来了。是以我认为（价值投资者的）首要特色便是乐于身为少数派，这是一种天生的感觉，对于事情的判断不受别东说念主吟唱或反对意见的影响，而隧说念基于你的逻辑和笔据。其实这是学问。但正如一句话所说，“学问是最稀缺的商品”，大部分东说念主不会这样想考问题。

第二，你欢乐插足大量时刻和元气心灵去成为一个学术型的考虑东说念主员，而不是所谓的专科投资者。价值投资者要把我方培养成一个学术型的考虑东说念主员、窥伺，甚而记者，要有探究万物运行旨趣的永不知足的好奇心。因为你阐明越深，越有可能成为更好的投资者。是以你必须葆有对任何事物的意思意思和好奇心，这其中包括百行万企的生意、政事、科学、时刻、东说念主性、历史、诗歌、文体……基本上任何事物齐可能影响到投资。

天然，我不想吓坏你们（笑），你们不一定非要什么齐去学，但我的真谛是这种肆业若渴的立场会让你获益匪浅。当你的学习累积到一定进度，也许会有时地获取灵光一现的洞见——这种洞见便是知识赐予你的良机，而其他东说念主根本无缘获取。其他那些东说念主错失良机也可能是因为心境身分、想维的局限或是机构投资者的轨制限制等等，而这些便是你的契机。

当契机在我面前的时候，我会稽查我的问题列表：价钱是否低廉？这是不是一桩好生意？不竭层是不是值得信任，这种信任是因为（信托）不竭层是好东说念主，照旧基于充足的外部验证服务？我还遗漏了什么？为什么这个契机被我发现？假如完成这些历练后依旧以为可以，那临了一步便是跨过心境的樊篱，开动行为。

底下咱们来聊几个投资的实例。

天然我不会谈咫尺的持仓，但可以谈谈昔时持有的公司。我的公司创立于1997年的下半年，紧接着就碰到了几个要紧摇荡，举例亚洲金融危急和科技股泡沫幻灭等等。资历这段弯曲之后，我对机遇的感觉变得更为热烈。1998年的秋天，我关注了一家公司。至于为什么我会发现这家公司，其实很约略，因为我一直对百行万企的公司齐很感意思意思。当年我还在这里读书的时候，就洗澡于阅读《价值线》（Value Line），我对简直整个事的世代相承齐想雅致。

如果你想领有百科全书式的知识和数据库，事实上如果你想成为价值投资者，这是必须的，我保举你一页一页地阅读《价值线》，这是最佳的交易锤真金不怕火，对你清楚投资有深广的匡助。我看《价值线》的时候，往常会先去看“历史新低名单”——股价新低、P/E新低、P/B新低等等，这比“历史新高”要更诱骗我。

大家可以看一下手中贵寓（图12），要夺主张是上头自满的46好意思元的股价是印刷差错，1998年8月到9月的时候，股价应该在28-30好意思元傍边。大家看这个贵寓，你最先夺目到的是什么？有东说念主可以给出一个快速的总结吗？

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图12 添柏岚《价值线》贵寓

作为价值投资者，你不应该关爱公司昔时的交往情况。我来告诉你们我会最初看什么。最初看估值，假如估值不对适，我就不会再络续，那么比拟合适的估值意味着什么呢？

同学：P/B比拟低。

那账面资产是什么呢，每次看破净股的时候你齐需要问资产包里到底是什么，这些资产到底值几许钱？这很约略，只需要快速估算一下。运营老本是3亿傍边，夺目这是前三季度的事迹，根据学问不难意象零卖行业往常第四季度是旺季，你且归看上一年四季度的情况就可以估算本年四季度的数据，估算出公司在四季度末会累积不少现款。公司3亿的账面资产，2.75亿的运营老本，其他的科目大致相抵，账上有1亿现款，1亿固定资产，再通事后续考虑你会发现固定资产其实是一栋大楼，是以你3亿买下这家公司，得到了2亿的流动资产，其中1亿是地产，这是很可以的保护了，下行空间有限。

利润表和现款流量表呢？其中必须要珍贵的是息税前的利润，你需要规复莫得债务杠杆条款下它的老本陈说，这能让你看到这个生意的本体，它信得过的谋利智商是几许。大家快速地告诉我，息税前利润是几许？假如你是熟手，无须一秒钟就能看出来，公司的运谋利润率概况是13%，8-8.5亿的收入，1-1.1亿息税前利润；那插足的老本呢？2亿流动资产，其中1亿固定资产，2亿的插足老本，1亿的利润，50%的老本陈说率（ROCE）。是以这是桩不赖的生意。

其实无须多看其他的内容，你只需要5秒钟，就可以看出股票交往的市值在净资产操纵，账面资产是干净的、保守的、有流动性的。1亿的运营老本加上1亿的固定资产，插足老本占市值的三分之二，2亿的运营老本产生了约1亿的息税前利润。是以这肯定是桩不赖的生意。

下一步你要查考的问题是，为什么会出现这样的情况？如果这是笔好生意，为什么东说念主们不肯意去持有？

况兼这个品牌许多东说念主齐知说念，添柏岚（Timberland）是可以的品牌，什么原因导致它那时估值这样低？可能是因为亚洲金融危急，导致这些有亚洲业务的品牌齐发生了下滑的情况，添柏岚的竞争敌手诸如耐克、锐步等等齐是如斯。这时候你要去问问其他东说念主是怎样想的，并不是说你要听取他们的提倡，但是要知说念他们的看法。望望有莫得卖方讲明，但奇怪的是并莫得。一家销售近10亿，品牌也可以的大公司为什么莫得东说念主去考虑？有什么合理的解释吗？

同学：可能公司对老本市场莫得诉求。

很好。你可以去看公司昔时10到15年的历史，看它昔时有莫得从老本市场融资的需求。你能从这些公司历史中看出什么条理？公司在成长吗？盈利智商比年来有大幅提高吗？咱们发现这家公司的盈利智商一直很可以，是以它对老本市场基本莫得需求。还有其他原因吗？鼓励结构怎样？

同学：是眷属控股企业。

你说的眷属企业是什么真谛？他们控有40%股权，98%的投票权——你要对繁复的财务数据进行快速征集和整理，我再强调一遍，投资者必须像观察记者相似，迅疾地想考和探究这些问题。其实这些问题的谜底并不难找。是以说你必须有相当活跃的想维和好奇的头脑，永不知足于局部的单方面的谜底，才智在这个行业里作念出成就。眷属限度了这样多股权和简直整个投票权，其他鼓励莫得投票权，莫得券商掩盖，同期又有许多不同的鼓励诉讼案件，假如你是那普通的95%投资者会得出什么论断？

（听完几个恢复之后）你们的怀疑精神还不够！有莫得可能是不竭层挪用公司资金或者伪造账目？因为他们完全限度公司，简直不受任何限制。然后瞎意象那些鼓励的诉讼案件，必定是顺理成章，他们肯定是对某些事有所不悦。那咱们下一步作念什么？去下载整个的诉讼贵寓，逐字逐行仔细考虑。

这便是为什么我要强调好奇心的驱能源，假如你只是想着收成，你很难去救援深究。你必须要去探究每一个细枝小节。假定你们和我那时相似看结束整个的贵寓，你不难发现简直整个的鼓励诉讼齐围绕一个问题：昔时公司一直提供关联盈利指引，但是咫尺不给了，这触怒了一些鼓励，而公司被诉讼所扰，决定不再跟华尔街打交说念，也不给什么指引了，整个者认为我根本不需要其他东说念主一分一毫，咱们的生意本人就很好了。好，那么这个疑云就解开了。

接下来的问题是，他们的确莫得作念假账，但他们作为公司不竭层弘扬怎样？他们是不是廉明的东说念主？你怎样去了解他们的为东说念主？

同学：打电话给他的邻居。

好主意，你怎样跟邻居说？

同学：告诉他们真实的主张，问问他们的邻居他们是不是为东说念主廉明。

如果他们说“你见鬼去吧”怎样办？你是不是就撤消了？我可以告诉你们，大部分东说念主真的会说“你见鬼去吧”。但这是一次好的尝试。再次强调，你就应该像观察记者相似，我一直把投资者当作是观察记者。但凡创立公司的东说念主一般齐有强烈的个性，齐有历史可供考据，齐会留住一些蛛丝马迹告诉大家他们是什么样的东说念主，他们作念过什么，他们怎样应酬纷纷复杂的情况。作念这些观察服务并不难，而你必须密切关注这些细节。

大部分投资者根本不认为这些是生意的一部分；但你是那5%（我但愿你是，也许你根柢不是），假如你真想成为这5%，你就该去作念这些事：去这些东说念主的社区、教学，拜访他们周围的东说念主，把我方融入他们的家庭、一又友、邻居，光靠打电话是不够的，你要实地查考，甚而不惜花上几个星期的时刻。这短长常值得的。尽可能地插足你的时刻元气心灵去找到他们，望望他们为社区邻里作念了什么，一又友邻居怎样评价他们——这些能勾画出一个东说念主丰润的形象，而不单是是单方面的性格评估；也去感受一下他们的家庭氛围，等等。

我那时就作念了这些事，发现这个雇主只是高中毕业，没上过大学，是个约略的东说念主，乐善好施，去教堂但不狂热。更酷爱的是他有个男儿，上过商学院，年事跟我相仿（那时30多岁），曾经被内定要继任公司CEO，他和他父亲齐是董事。同期我发现他亦然另一家我一又友创建的公益组织（City Year）的董事，于是我就通过这位首创东说念主一又友的干系也加入了这家组织的董事会，这段同在董事会的资历令我俩成为了好友。我也清楚感受到他们父子俩是我阐明的最值得尊敬的家庭之一，为东说念主极其廉明优秀，同期也短长常贤慧的生意东说念主。作念完这些考虑后，我发现股价仍在30好意思元高下逗留。讲了这样多，大家以为我还有什么遗漏吗？接下来你们会怎样作念？

同学：买。

买几许，假定你有100元的话？

同学：40元。

同学：200元。

你说什么？（笑）我很可爱跟你们交流，因为你们还莫得被过度影响。去了基金公司，你们会发现他们会用“基点”（Basis Point）来缱绻，他们会这样说，投资某某公司先来25个基点，好，不够就再多极少，来50个基点，这听起来是很大的投资啊，你看咱们准备干50个基点，大手笔啊！这便是他们的立场。是以请一定要保持你们的合法，你们咫尺的想维形势才是“学问”。

想想看你们花了几许功夫才把这些细节拼集起来，看清了事实的真相，这个契机是何等蹧蹋错失，简直莫得向下的风险，况兼惟有5倍的估值。接着我去了不同地区的许多家添柏岚店铺去搞澄莹为什么这几年毛利率持续上升，论断是咫尺市中心穷人区的黑东说念主孩子们把添柏岚当成了先锋，齐想领有一对添柏岚的鞋子和一条添柏岚的牛仔裤，那边的门店销售事迹很好，供不应求，店长齐改悔老是缺货。再望望海外业务这块，海外业务占到总比的27%，而鞋子的亚洲销售额在这27%中只占到10%，就算撤消这块业务，亏空也很有限。

是以我下重金买了许多添柏岚的股票。有东说念主知说念后头两年发生了什么吗？你们不是齐能上网么，可以去查一下。千万不要东说念主云亦云，别东说念主说什么就听信了，你必须只作念我方想作念的事，你是对的不是因为别东说念主高兴你，而是因为你必须这样作念，必须我方查证，这些事情用不了5分钟就能查证；如果不去查证，你就不是一个好的考虑员。如果你作念不成一个好的考虑员，就长久不可能成为一个好的投资东说念主。

这些齐是我的金玉良言。你们必须锤真金不怕火这些技巧，培养一种相当灵验的组织、消化信息的智商。好，我来告诉你们发生了什么，接下来两年这家公司涨了7倍，更紧迫的是它的高潮与盈利增长是匹配的，是以这时代你莫得冒什么大的风险。你并莫得高位买入那些价钱曾经被哄抬过高的科技股。而添柏岚这个公司从未突出15倍（P/E）。但假定你在5倍买的，估值翻了3倍，盈利每年30%的增长，就酿成了7倍。再到自后，新的CEO对于怎样筹备公司开动发生不雅念的升沉，开动理睬投资者了。

要知说念当年第一次和分析师的碰面会惟有三个东说念主：CEO、我，再加一个分析员，到了2000年那次来了五六十个东说念主，会议室爆满，主要的券商也齐开动关注这家公司。那时我知说念是时候卖出了。

布鲁斯：你系念（添柏岚）1994-1996年的事情重演吗？

我如实系念。那段时刻恰是鼓励诉讼案件冒出来的时候。他们的确在居品（的市场营销方面）走错了一步。添柏岚公司的声誉主要源于鞋子“防水”的成见，他们是这个行业里第一个开动引申防水成见的，但他们在市场营销中犯了差错，污染了防水和不防水的鞋子，误导市场，污染居品的性能，也令公司本人受损。但即使在这种情况下，那几年的收入也依然在增长，惟有一年是例外，下滑，但可以说大部分时候他们筹备生意的形势照旧很贤慧的。

买得低廉是王说念，买了之后就尽量经久持有，不要作念傻事，因为好生领略我方顾问好我方，你的钞票会跟着生意的发展而增长。

同学：这个投资你花了几许时刻？

实践上不突出几个星期，听起来莫得联想中那么久，但当契机出面前你需要起早贪黑地全身心插足。是以我很直快今天我夫妇来了，我总算有契机向我夫妇解释那些消散的夜晚我干嘛去了（笑）。这样的契机不会频繁出现，当它到来时，你必须持紧它，尽你所能把事情作念周详，况兼要尽可能地快，这便是为什么你要救援锤真金不怕火我方的专科造就。世俗没契机的时候把钱放在银行，什么也不买，这齐没问题，但当契机出面前，你必须跳起来扑上去荟萃考虑——我便是这样作念的。当你作念完整个服务，会发现可能甚而不需要（几个星期）这样万古刻，但这是经过短时刻内荟萃、高强度的观察考虑后，作念出的投资决议。

同学：读《手册》（Manual）的动机是什么？

我可爱读 《穆迪手册》（Moody’s Manual）是因为它读起来很有乐趣。不是说去读就一定能找到契机，但我边读边学，我对百行万企的生意齐很好奇。读得多了你就能闻到契机的滋味。怎样培养这种热烈的感觉呢，我以为只可通过大量阅读，每一页齐不放过。《价值线》相当棒，它从多个资源相聚数据贵寓，并涵盖多年，这是你们了解多样生意最约略的阶梯。

同学：你投资添柏岚的时候，用了几许比例？

具体比例照旧守秘，但是我如实买了不少。

下一个案例是比拟近的，发生在一年到一年半之前，它来自我手上这本书。整个的券商齐有基于各个国度的证券手册，模范普尔也有，天然对于好意思国公司我更可爱用《价值线》，它提供了更实用的信息。当我一页一页翻看这本书的时候，有一页引起了我的夺目，便是你们手中的复印贵寓（图13）。你们从中看到了什么？

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图13 当代百货公司贵寓

同学：低廉。

你说的低廉是什么真谛？

同学：每股收益。

假如你真的把我方当作企业的整个者，就不会用所谓的每股收益这种成见，你要时常刻刻锤真金不怕火我方不去用“每股”这个成见来想考问题，要想着你是企业整个者。市值是几许？（一段时刻的千里默，要诊疗汇率）加油啊！这很约略，我以为你们齐作念了家庭功课，作念了的举个手。惟有一个东说念主？那你们怎样能在这个行当里立足啊！约翰（此同学举手了），市值是几许？（此同学千里默，全场嘲笑）这很约略啊。市值是几许？（有同学恢复说8700万）8700万？12一股，550万股，是几许？（有同学掏出了缱绻器）不要用缱绻器！你要习气用我方的大脑！你如果想看许多公司的信息，这一册书有几千页，你留给每页的时刻不可突出5分钟，是以你只可靠我方的大脑来想考，赶紧浏览完一遍后就能大致知说念公司的财务情况。

告诉我收尾。6500万啊，差几百万莫得大碍。昨年的利润呢？（同学们万古刻的千里默）给我税前的数据。加油啊，你们但是哥伦比亚大学商学院的学生，你们是精英啊！你们但是奔着15万好意思金底薪去的！（有同学报了个数）什么？给我税前利润？你往上看几行啊。净利润呢？税前3100万，市值6000万，两倍的估值。那运营老本呢？净资产呢？加油啊，（万古刻的千里默）加油，你们这样可不行。布鲁斯，不知说念你教了他们什么……

加油啊，是2.36亿啊，2.3亿净资产，6000万市值，2500万净利润，3100万税前利润。资产的具体构成是什么？（万古刻的千里默）你们到底怎样作念投资？这些齐是基本功啊。

作为别称分析员，怎样快速缱绻这些数据？如果让你在5分钟之内告诉我这个公司的基本财务情景，你怎样作念？（Chase同学恢复了问题）便是这样，很约略啊。信得过作念生意的时候会用到什么？便是固定资产和运营老本，就这些。商誉（Good Will）不可算数。这些便是你运餬口意的根基，你是企业的整个者，那么你领有的便是这些，你应该扫一眼数据就能告诉我。如果作念不到，那可能是布鲁斯没教好（笑），因为这是基本功。

咫尺咱们有了这些基本数据，但它还莫得给你全貌。市值6000万，3000万税前利润，7000万运营老本，1.8亿固定资产，一共2.4亿账面价值——这些数据能告诉你什么，接下来要作念什么？（同学说去找出它低廉的原因）你怎样知说念它低廉？咱们以为它可能低廉，但还不可下定论。接下来你必须搞澄莹它的真实盈利情况，账上挂的资产到底是什么，运营资产确实虚伪在等等。我这里用的齐是学问和最基本的逻辑，这些是你必须雅致想考的。

假如诸君能这样想考和行为，讲授你们还可以。这也便是为什么我要雇的分析员可能从来没上过商学院，没在公募基金、对冲基金赴任过，有的甚而连管帐课也没学过，但我发现锤真金不怕火他们愈加容易。刚刚发生的情况也恰恰讲授了我的这个想法。好，回到这家公司的财务数据，7000万流动资产，齐可视为现款，6000万现款和1000万可交往证券。1.8亿固定资产，百分之百持有一家栈房挂账3000万，持有一家百货商店的13%也挂账3000万，碰巧这家百货商店也在这本书里，我看了一下发现其市值是6亿，那么13% 是8000万，也就意味着被低估了5000万。它还持有三家有线电视公司和一些其他物业。再望望这家百货公司，发现它的市值也接近现款和可交往证券的总额，2-3倍的P/E，持有许多不同种类的资产，他们照旧第二大的有线电视运营商。

接着我看到这个百货商店的运营神态跟栈房肖似，跟咱们这儿不相似，它莫得存货，更像一个购物中心，他们靠从阛阓租客收入中抽成来谋利。好，咫尺咱们把整块拼图拼出来了，得出什么论断？你花6000万，换了7000万现款，莫得任何债务，1亿股票，这有几许了，1.7亿，3000万的栈房曾经10年莫得重估了，而韩国地产在这段时刻涨了许多。于是我去了韩国，查考了这家栈房，也观察了这家百货商店，它们看起来齐很高级，位于中心位置。我找到临近的物业成交情况，整个信息齐自满他们的真不二价值是账面的三四倍，这就会加多1.5亿的资产值。咫尺几许了？3.2亿，这便是我花6000万换来的，此外还有每年3000万的利润。我漏了什么吗？（同学说公司处置）相当好。

大家讲了这样多，还莫得东说念主提到原土投资者的想法。（当你查考了之后）会发现存许多事情与你的想法不一致，也有许多事情在验证你的想法。你需要感性地把每个问题齐仔细商量一遍。原土投资者系念的问题，你也不可忽略，因为作为一个番邦投资者你可能不睬解某些事情。假如你把这些齐过一遍（天然咱们咫尺莫得时刻重新开动），你会得到跟我相似的论断，便是会大量买入。股票之后的情况呢？我这里有两张从彭博（Bloomberg）导的图（图14），一张是这个百货商店，从22涨到了100，另一个从12涨到70，齐涨了五六倍。

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图14 当代百贷公司股票暗示图*注：上图为复权股价，为暗示。具体股价与授课那时查阅的股价有所不同。

总之，我给出这些例子是想告诉你们，这种考虑步履并不是（大多数）投资者的本能，很可能也不是你的本能，但是如果出于某种原因你得出了跟我相似的论断，而你的性格又恰好遇上荒原的基因突变，那价值投资很可能便是你在寻找的奇迹，我唯一可以补充的便是告诉你（价值投资）如实可以赚到许多钱。这一套步履曾经被赓续验证了，从格雷厄姆到巴菲特再到自后者。

我从心底里对这门课和布鲁斯相当感德，多年前进入商学院上了这门课彻底转变了我的东说念主生。我对你们的忠告便是要不务空名地去作念事。说真话我今天有些失望，你们作念得太少了。我上这门课的短短时期内就赚到了十几万好意思金，也便是听了14到15个东说念主的讲座。但是我如实作念了许多具体的服务。我告诉你们，假如你全身心插足，可以赚许多钱，不要只是听听就算了，去真刀真枪地干。你们咫尺上这课要花几许钱，商学院膏火几许钱？（7万好意思金）整个7万？你们至少要把这些钱赚回想吧，更何况你遗弃了两年服务时刻，也要把这些钱赚回想啊。怎样赚？我刚才说的便是最佳的步履。

是以我临了想强调的极少便是，我回想授课唯一的原因（对不起我不会谈我咫尺的持仓，刚才说到的两只股票我齐曾经卖出了），是我念商学院的时候，那些来授课的东说念主齐会谈他们那时的持仓，雅致听讲之后我会切实考虑并作念出投资决定，我从中获益匪浅。不作念是没用的。那是10-15年前了，我赚了几十万，其中一个公司我就赚了10多万，那时候膏火还低一些，具体几许忘了，但肯定比7万低。教诲讲的齐是实践的案例啊（便是实确实在教你怎样收成）。

这亦然这门课的私有之处，这里莫得不切实践的表面，谈的齐是曾经被讲授可行的东西；如果本分没提到，你们就应该问，他们也应该不惜见示。诸君曾经在很高的起初上了（能坐在布鲁斯的课堂里），前边有无数闪光的契机，如果你们充公拢这些契机和应用好已有的资源，我会为你们感到汗下，你们必须去好勤学习和实践。书中自有黄金屋，这几本小书、《价值线》等等，你们齐要好好应用啊。你们还这样年青，充满元气心灵，不要有所怯怯。

布鲁斯：你欢乐再接受发问吗？

天然。

同学：你作念考虑时首要看的是什么？

假如你是分析员，我一直告诉我的分析员，我从你这里需要得到两样东西（天然你必须成为一个好的分析员，要否则你不可能成为一个好的投资者），准确的信息和好意思满的信息。绝大部分投资者的要紧失败齐是因为这两点作念得不够。为特出到准确和好意思满的信息，你就要付出更多的元气心灵和时刻。你作念不到这两点，你就无法在这行立足。

因为绝大多数时候，你是孤单的，你的判断和大多数东说念主违犯。如果对我方知说念的东西不自信，对我方（基于考虑）的判断和预计不自信，当你看中的公司的股价一落千丈时，你不会有风格去重金买入。看起来你是齐赔光了，其他那些所谓的“贤慧东说念主”齐在见笑你，但你就要有自信，这种自信背后的撑持便是准确和好意思满的信息。

第二点相当紧迫的是，绝大部分收益、你们一世中赚的大部分钱不会来自咱们刚刚扣问的这类公司，这些投资只会给你点面包，让基本业务得以开展，给一个中规中矩的陈说率，它不会给你一骑绝尘的超高陈说率。就算这两个公司齐涨了五六倍，也算不上是超高的陈说率。

假如你是信得过的价值投资者，基本上会师从这两个宗派：特威迪·布朗（Tweedy Browne）、本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）是一片；另一片便是巴菲特和芒格。后者亦然我更感意思意思的，你如果想走（巴菲特和芒格的）这条路，你的陈说率会源自于几个洞见，况兼数目绝不会多，两只手就能数得过来。你穷尽毕生起劲50年，可能也就得到那么几个信得过有重量的洞见。但你获取的这些洞见是唯一无二的，其他东说念主齐莫得的。这些洞见从何而来呢？惟有一个阶梯：怀着无限的好奇心、强烈的肆业欲，去赓续地学习、毕生学习。你学习到的一切知识齐是有用的。

布鲁斯：有同学问在你的考虑流程中有什么特地的狂妄吗？

只消我反抗价值投资三条原则的淘气一条，就会犯错。当我获取的信息不够准确，或不够好意思满，我就会犯错；当我以为我方获取了洞见但其实根柢就不是洞见的时候，就会犯错。我也犯过许多差错。基本上我不肯意千里浸在曾经犯下的差错里，说真话可能我最大的差错便是看准了一家公司后没能买更多。另外一个差错便是奇迹初期走过的弯路。早年我刚竖立公司后，事迹很出色，但却找不到客户投钱，每次交流，客户齐无法清楚，“咱们要的是每个月甚而每星期齐收成！咱们要的是熊市也收成！这才是咱们雇你的原因，咱们要你像银行相似安全但是提供更高收益。你不是叫对冲基金吗？”我亦然没办法。

是以有那么两年，所幸不算长，我也开动搞对冲交往，搬到了朱利安·罗伯逊的办公室，开动学这些顶尖对冲基金司理的伎俩，也找了东说念主来负责卖空。但其实你知说念这套操作是绝不测旨的，我我方亦然忙得昏天黑地，因为卖空就必须交往，你没法聘用，因为你的盈利上限便是卖空金额，而亏空莫得下限。搞到后头我齐要精神崩溃了，没法专注于那些源自洞见的契机。

正如查理说的，好像困住双手来参加踢屁股比赛，如实便是这样。那段时刻我其实有几个绝佳的契机，是几家我了解很深的、具有我方私有洞见的公司，况兼这些公司的不竭层我还阐明，这些公司的市值低于净现款，之后的市值增长了50100倍，而我与契机交臂失之。因为那时我无法全身心插足。灼见真知和频繁交往是互不相容的。这是我最大的差错，并不是说我少赚了几许钱，而是我错过了契机。

我天然也会犯差错，况兼往往会犯差错。常见的差错是，当你还莫得彻底作念完功课的时候，确实抗拒不了对这个想法的高亢之情，像添柏岚，我在28好意思元时就忍不住先买了一些，但其实考虑还没作念完，只感觉概况率我方是对的。天然彻底作念完考虑后我又极大加多了购入额。也有可能考虑完成后发现看错了，这时可能曾经掉了20-30%，也没什么大碍，接受我方的误判，络续寻找新的契机。只消留足安全边缘，赢的概率肯定很大，时刻弥漫长之后你的收益不会差的。这种亏空不算什么。

但如果在一个你富余洞见的领域，契机出面前却不去下重注，这便是深广的差错，我不可海涵我方犯这样的差错。（布鲁斯问能说出这些公司名字吗？）不可（全场笑），因为我以后可能还有契机投资它们。我向你们保证，你穷极一世可能也只会得到5个或10个洞见，要通过许多年的学习才可能产生一个。有些我今天在学习考虑的东西，其实我早在15年前就开动学习了。我那时考虑的是好意思国公司，咫尺发现了亚洲肖似的公司，估值很好，处在我欢乐下重注的位置。但你要知说念，我15年前就开动考虑这个领域了，对这个领域的整个知识齐了如指掌。你就需要建立这样的洞见，才智对我方的判断深信无疑。

假如你作念不到，有可能是个性不对适，也可能是起劲不够，是以你莫得契机信得过赚取多半钞票。你可以学习格雷厄姆和特威迪·布朗，拿到年化10到15的收益率，这样的事迹曾经超越了绝大部分（95%）投资者，包括那些所谓的专科投资者在内，但你不可能取得像巴菲特那样绝世沉寂的事迹。穷极一世也可能找不到这样的契机，让你的钞票增长一千倍甚而一万倍的契机，无须想也知说念这样的契机千载难逢，别想着你能等闲获取。

它要求你能综合大量的身分，芒格把这种灵感定名为Lollapalooza效应，意志层面的、潜意志的、心境的、政事的……凡此各类综合起来、交融聚会后，才会灵光一现，让你成为唯一的洞见者，唯一有底气下重注的东说念主。用好意思满、准确的信息加上唯一无二的洞见来投资，这是信得过诱骗我进入这个行业的原因，它让东说念主兴盛，况兼是无比兴盛。你必须无所不学。我开动读书的时候学物理、数学，进入哥大后学习经济、历史、法律、政事等等，我对这些齐很感意思意思。你们也需要这种神色。

你们可能也需要一些生物学的知识和想维神态，我夫妇是一位生物学博士，我从她那儿学了许多生物学的知识，其中有一些也对我的投资起到了匡助，只是她可能不知说念。你们必须无所不学，必须对一切事物充满好奇心，在这个经久的流程中，你有时会遇到一个很大的契机，而这些大契机之间，你还会时往往抓到像添柏岚、当代百货公司（Hyundai Department Store H&S）这样的契机，获取可以的收益。

同学：你一年投资几个公司？

看情况了，这样统计可能没什么意旨。有可能好几年齐没碰到契机，也有那么几年契机百鸟争鸣，这要看哪些公司在你的智商圈里况兼估值也合适。但我能保证的是，契机不会均匀地出现，要保证每个季度或是每月有一个投资想法，这是不现实的，我的资历也不是这样。我15年前开动投资，那时还在哥大读书，五六年的时刻内，我概况有三到四个比拟大的投资想法，这些投资收益丰厚但是平均值没什么意旨。之后我开动突出，投资学习这个流程是有累积效应的，你会发现我方的功力越来越洋洋万言，可能看一页《穆迪手册》只消几分钟，就能判断个大致。

对契机的明锐度亦然如斯，是以越到自后也许能抓到的契机就越多；但也可能市场很不相助，一整年没出现契机，这齐不要紧。但我最不可接受的是虚度光阴，一年昔时了什么也没学到，一个洞见（哪怕是自认为的洞见）也没产生，也没推翻昔时差错的洞见。这是我不可接受的。是以你们一定要每一天不停歇地学习，把它当成一种想维上的秩序来践诺。

同学：刚到好意思国时你怎样餬口？

我写了本书，赚了点钱，又有东说念主出钱把书改编成脚本拍了电影。但我的净资产照旧负的，因为我借了许多钱。好在我有极少现款。天然资不抵债，但学生贷款不需要立时还，是以我很庆幸可以有现款（用来投资）。

怎样寻找投资的点子呢？其实我在读许多书的流程中齐在寻找想法。我读名东说念主列传，读物理，读我最可爱的历史，齐能带给我灵感，边阅读边寻找契机，如果有契机来了（举例刚刚提到的《穆迪手册》中有这样一家公司引起了我的夺目），我就会任重道远去考虑。空余时刻，主如果陪两个女儿，天然还有我夫妇。我的女儿一个三岁半一个一岁半，我也从她们身上学习，望望东说念主的阐明智商是怎样发展起来的。

回到我投资时的想考历程：这桩生意低廉吗？是不是好生意？谁在运营？还有哪些是我遗漏的？当查考到临了一项时，你会发现心境学、东说念主类阐明领域的知识尤其紧迫。莫得其他所在比孩子身上更能不雅察到东说念主类发展阐明的流程了。是以陪我两个女儿玩耍、不雅察她们的成长和阐明发展对投资也故意处。整个知识齐对投资有作用。

我想再强调极少。之前我提到，价值投资者和其他投资者不同的所在在于，把我方当作企业的整个东说念主，注重经久，寻求安全边缘，其实这三点齐源自归并条：便是把我方当作企业的整个东说念主。因为你是一个介怀的生意东说念主，不可限度不竭层，是以要保护我方，寻求很大的安全边缘；既然是生意的持有东说念主，天然会更注重经久弘扬，等等，其实齐是一趟事。有东说念主会问我，你既然是生意的整个东说念主，你干嘛还要买股票？股票市场就不是为生意持有东说念主建设的，它是为了交往者建设的，诱骗的便是交往者，这便是为什么那95%的东说念主从来不会从这三点起程来想考和买卖。

咱们假定整个的投资者齐是价值投资者（天然由于东说念主性的原因，现实中是不可能的），那还会有股市的存在吗？天然不会有了，谁会去买IPO？莫得了一级市场（IPO）哪来二级市场？如果整个东说念主齐需要深广的安全边缘，谁还会卖给你？这亦然我为什么开篇就讲这几个基本点，你们（假如是价值投资者）从本体上来说就不属于股票市场，你们必须时刻牢记这极少，找准我方的位置，不要被别东说念主影响。再进一步假定，如果你真的天生是个生意东说念主，那你朝夕会被诱骗，去成为成一个信得过的生意东说念主，运营一个企业。

这亦然为什么巴菲特离开了资产不竭行当，芒格也离开了。他们搞了10多年的结伙东说念主公司后，开动去收购企业，信得过地运营企业。有这种想维的东说念主也可能会去作念私募。这其实是更实业的想维，是一种进化。领有这种想维的价值投资者总能找到可收成的事情来作念，即使市场不是为他们所建设，他们也总能找到收成的契机。原因在于，市场是为那95% 喜爱交往的东说念主建设的，这些东说念主本体上就有瑕疵，他们总想着交往，一朝你热衷于交往，就势必会犯错。你的四大皆空私心杂念齐会暴显现来，退缩、贪图这些人性也会导致你犯错。一朝他们犯错，市场波动，你们的契机就来了（天然前提是你们属于那5% 的价值投资者）。

同学：你怎样找到一个合适的卖出的时机？

这是一个相当挑升想的问题，我我方在这个问题上亦然渐渐进化的。我曾经有一个原则，如果在某个价钱我不野心买，我就可以卖。咫尺我以为我方进化了一些，因为当我对某个领域、某家公司产生洞见的时候，我真以为我简约是生意的整个东说念主。即使有东说念主说，你该卖了，价钱曾经很高了，况兼这个价钱如实我也不肯意再买了，但从经久（比方10年）来看，我的洞见、对这家公司这个行业的深切清楚齐告诉我，赢面照旧很大，这个生领略越来越好，好生意便是会越来越好，这些生意的不竭东说念主领有深广的老本上风，在某些行业里，这是统统的上风。

是以这种时候我就有另一番商量。最初，我要商量卖了之后是否有契机再买回想；其次，还要交多半的税金（老本利得税），这些应缴的税其实很是于你从政府那里拿的免息借款，只消不卖，这个免息杠杆就一直在，税率可能在30%，甚而高达40-50%，你可以用40-50%的免息资金增强你的投资，不会收到催款电话，也莫得还款期限。假定企业善用手中的老本，他们陈说可不啻15%，我发现许多超卓企业的陈说率高达50%-100%（ROIC），到了这一步，算数就变得更挑升想了，你会发现增长的速率高出你的联想。

是以说自信相当紧迫，况兼你要有信心我方的判断和预计会在很长一段时刻内齐正确。我再强调一次，你一世可能也就只会遇到几次这样的契机，你自信你能看准到10年之后，曾经很出色了。那些在投行服务的东说念主以为可以预计无特殊的改日——你以为这可能吗？根本便是离奇乖癖！大家齐知说念，他们连未来齐无法先见，怎样可能先见改日5年、10年呢？还要先见长久？他们作念的齐是绝不测旨的。但是我保证，如果你资质还可以，个性也合适，再加上起劲，用一世来学习，也许在改日50年的投资生涯中你能找到5-10个契机，在这些契机中，你有我方私有的洞见，能比别东说念主更准确地先见之后十几二十年的情况。

到了这时候，你根本不会想卖。有什么事理要卖呢？政府免息借你钱，也不会把钱要且归，企业的衰老本陈说率（ROIC）高达40-100%，这在税务上短长常有后果的配置，是以你不会去卖。

同学：那为什么你卖掉了添柏岚？

因为它莫得这些特征，它不在超卓的企业之列。我咫尺的组合里有一些公司是在这个行列中的，但我不会谈这些公司。

布鲁斯：你能笼统一下这类超卓的公司的共同特征吗？

这些企业的竞争上风（岂论它是通过何种阶梯建立起我方的上风）会赓续增强、增强、再增强。大家可以试着找一些例子，你们花了那么多钱来上商学院，必须要建立起我方的想维框架，至少养成一种习气，怎样来想考这些问题。是什么原因让一家公司比其他同业优秀那么多？竞争上风在那处？为什么它们赚的钱越来越多？其他公司赚的钱却越来越少或者会资历升沉？原因是什么？你们需要考虑那些曾经建立起上风的企业来培养我方的辨认智商。（有同学说起菲利普·莫里斯）将菲利普·莫里斯（Philip Morris）跟其他牌子折柳开的本体原因是什么？（同学恢复说这个牌子建立很早）这是一个好的身分，但不是我最可爱的身分。（有同学说厚味可乐，它将品牌和欢乐建立起一种揣度，李录摇头；Ebay，李录说是个可以的例子；还有同学说到某卡车公司等等。）

布鲁斯：你高兴这些吗？照旧不高兴？

他们基本上齐在复述巴菲特的持仓，我不高兴也不行。但我但愿大家说一些巴菲特还莫得买的，一些你认为可能有后劲的公司。我不但愿你们只从曾经名载文籍的投资者的经典案例中挑例子，能不可给我一个公司的名字，是他们莫得买，但也有这些特征的，不在伯克希尔的组合里的？（有同学又说Ebay，李录说可以。另一同学提到通讯塔，李录接着问为什么整个作念无线通讯塔的公司齐倒闭了？）我在读书的时候买过的三只股票其中就有好意思国电塔（American Tower）。（同学们提了许多其他公司）怎样莫得东说念主提到大家每天考虑中齐在用的公司呢？（有同学提到价值线公司）可以。（有东说念主说电脑）你详情电脑能收成吗？（有同学提到全球市场财智（Capital IQ））很好。

咱们来谈谈彭博（Bloomberg），在彭博之前有Bridge和路透（Reuters），为什么彭博临了胜出了？（同学说了许多原因，但临了有同学说到高的诊疗成本，学了彭博不肯意再学其他）举这个例子是因为你们会发现简直整个行业齐会靠近肖似的变化，这个案例分析是可以举一反三的。当你考虑透了一个例子后，就能对其他行业的肖似情况作出比拟准确的预判。

彭博的故事很典型，一个名不见经传的公司冒出来，尽管有许多前辈公司在行业中建立已久，但它便是这样极少点往前走，在某个节点发生了里程碑式的质变，临了成为了行业把持者。咫尺你去哪找Bridge和路透？它们齐消散了。正如刚刚这位同学说的，你花了很万古刻学会这个很难学但是每天齐要用到的用具（彭博），是以你不肯意再花时刻去学别的用具。再加上你的共事、同业也在用彭博，你需要和他们疏导。是以在这个领域赢者通吃了。

怎样得到这个论断才是信得过挑升想的。假定你有契机不雅察到这个行业早期发展的情况，假定你也如实不雅察到彭博发生质变的节点——可能是他们将平台引申到整个的商学院后，这样你们毕业了只会用彭博，不肯意再学其他。假定彭博上市，你有这样的洞见，那你就坐在金山上了。这便是我所说的洞见。你会赓续发现肖似彭博这样的公司，这种表象在许多行业齐会发生。想想看为什么微软干掉了苹果，苹果曾经是行业的龙头衰老，简直占有百分之百的市场，而微软极少点地蚕食临了跨过了那说念坎。

当你在靠近微软和苹果的聘用时，你会发现其实你没什么聘用，只可用微软，因为公司电脑的系统齐是微软。咫尺你连不使用彭博的契机齐莫得，彭博有什么成本吗？莫得，成本简直为零！他们的成本大部分用来支付公司职工的高薪了。他们需要干什么？他们作念考虑吗？根本不作念什么考虑。他们只不外隔段时刻（每个月）来你公司拜访一下，问问你有什么需求，每天服务中会用到什么。

假如你是个可爱交往的东说念主，是那95%的投资者，就会对那些数字产生近乎迷信的狂热。彭博就专门为这些东说念主拓荒了一套系统。你们知说念彭博有几许公式？几万个！彭博会给你操作手册吗？天然不会！他们要把你一对一的绑住！给你一堆公式，然后问你收几十万。因为你每天齐要用，况兼在这一排好像每笔赢输齐以几百万计，是以你不在乎30万一年的用度。

哪怕彭博问你要几个点的抽成，你可能也毫无聘用。他们会一直来找你，因为你便是个交往者，你每天齐想要新音问和新功能，他们赓续给你新的功能，其实便是给你带上一副镣铐，把你越绑越紧到萎靡的地步。他们绝不会给你提供手册，也不会让你知说念他们的成本；这确实印钞机啊，它用成本简直为零的居品把你们每个东说念主齐绑得死死的，然后付给供应商的钱也少得恻然——因为供应商也别无聘用。你们这些用户被它绑住了，还心甘宁愿地给它提供反映、匡助它改良，他们根本不需要作念考虑，问问你们有什么需求就好了。用户诊疗居品的成本如斯之高，导致其他新址品完全不是它的敌手，几十万从业者齐被它敲诈了，况兼是一对一的敲诈，其他居品怎样跟它竞争呢？

咫尺假定你对这些情况相当了解，彭博上市了，你也不雅察到彭博发生质变的时刻点，你会去投资彭博吗？我会的。这便是我所谓的洞见。你考虑整个的生意，它们齐不免高下升沉，但彭博的可预计度是很高的。其他行业里几许也会有这种可意料性。作为一个分析员，一个投资者，一个价值投资者，一个企业整个者，你们的服务便是阻塞不平地考虑这些生意，不雅察它们的变化趋势，那么你一世中也许能发现几个肖似的契机，这是一套实践可行的步履。

我可爱彭博，假如彭博要出售股份，其实它根本不要上市融资，为什么要融资呢？即使上市也会有很高的溢价，P/E一直高居30倍，而我不会因为短期内的高价而卖掉它，这便是我我方玄学的进化，从以前的“不肯买入就卖出”，发展到咫尺，会去经久持有一些公司，如果真能找到这样的公司，你莫得必要卖。还有莫得其他问题？

同学：投资后你会径直介入公司的运营和不竭吗？

照旧要看情况。我搞过许多早期创投，曾经经担任两家企业的董事会主席和许多企业的董事会成员，包括你们提到的全球市场财智（Capital IQ）。我是全球市场财智的第一个机构投资东说念主，那时就惟有首创东说念主一个东说念主。咱们投资全球市场财智便是要效仿彭博的交易神态。

在全球市场财智这个例子中我相当插足，开动时我是公司的最大外部鼓励，每天忙得胆颤心惊，要知说念我连一个帮我接电话的布告齐莫得啊。我事必躬亲，但无奈确实是分身乏术，自后公司卖给了标普（S&P）。之后我又投了一个工程师领域的数据软件公司，但愿把彭博的告戒搬到工程师领域，收尾也可以，任何高技巧的领域齐需要这类软件。

你在一个领域获取的洞见是可以被鉴戒到其他领域的。但总体来说，我是个肆业欲很强的东说念主，什么事齐想去探究澄莹，也相当欢乐去和公司不竭层成为一又友。举例添柏岚的雇主在我卖掉他公司的股票后成了我基金的投资东说念主，这种跟企业家的干系是我想要的。我以为就得有这种斗胆尝试、无所怯怯的精神。惟有信得过投身公司的日常运营，你才智从公司的每个决定中不雅察到行业发展的特征和发生质变的节点。莫得任何事情是一成不变的，这亦然投资挑升想的所在。是以咱们要赓续地学习。比如彭博，也许多年后情况会发生变化，天然我不知说念具体什么原因会导致它剧变，但这是完全有可能的。

我曾经不雅察到其他行业的例子，像微软，它的处境就发生了变化，免费软件的兴起可能会完全改写行业的游戏限定。任何行业和公司齐会发生变化，这是件功德，因为那些想维活跃的、时刻作念好准备的东说念主，一朝产生洞见就会看准时机行为，他们会在这些变化中创造深广的钞票。

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本文起头：李录、图片：相聚、PIXABAY、图虫网、昵图网、视觉中国、东方IC、图怪兽、秀米、摄图网，基于VRF契约。

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· 宇纳老本简介 ·

宇纳老本竖立于2013年，聚焦中国老本市场，围绕“价值投资”核神思划理念，搭建起以股权投资与证券投资为主营的专科性投资不竭机构。作为价值投资的坚韧「实践者」，宇纳老本严格盲从投资的本体逻辑，以经久结构性价值投资深耕于新材料、5G应用、物联网、大数据、云缱绻、智能制造、新能源等投资领域，接踵投资企业百余家，以华菱线缆(001208)、波澜云、高新杭摩(835401)、兴储世纪、长扬科技、九方装备、长沙北斗产业为符号，其不竭风险投资基金、 产业投资基金、并购投资基金、股权投资基金、证券投资基金等万般基金三十余只，累计不竭范围约50亿元。

宇纳老本秉持「敞开、分享、包容」的结伙东说念主文化，其结伙东说念主分别来自华泽集团、开元股份、沙坪集团、改日集团等企业首创东说念主及中枢高管。多元化行业布景的结伙东说念主为优质表情的资源获取、外脑智库提供了营救。咫尺，公司不竭团队80%具备硕士及以上学历，领有丰富产业布景及投资告戒的考虑东说念主员十余名、基金/投资司理十余名。

湖南宇纳私募股权基金不竭有限公司「以下简称：“湖南宇纳股权”」竖立于2013年11月，并于 2015年7月17日完成私募股权、创业投资基金不竭东说念主登记「登记编号：P1018041，中国基金业协会会员」，注册老本/实缴老本1.11343623亿元。作为宇纳老本旗下首家私募股权基金不竭平台，救援以“Pre-IPO”为垂直价值理念，构建科研、产业资源相聚体系，通过专科化、市场化、表率化的沉寂运营，经久伴随细分赛说念领军企业和超卓企业共同正经成长，为投资创造更多价值体现。

深圳宇纳私募证券基金不竭有限公司「以下简称：“深圳宇纳证券”」竖立于2015年06月，并于2015年7月23日完成私募证券投资基金不竭东说念主登记「登记编号：P1018682，中国基金业协会会员」，注册老本/实缴老本1000万元。是宇纳老本旗下继湖南宇纳股权基金不竭平台后，第二家证券基金不竭平台。作为价值投资的「实践者」，现已好意思满承袭了宇纳老本“发现价值·成就你我”的中枢价值不雅及投研体系，并袭取着创造价值的初心与专科保险的坚强践诺力，将价值投资付诸行为。

愿景：聚焦中国老本市场，以价值投资导向建立可持续发展神态的千亿老本不竭机构

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缱绻：打造多款明星基金居品，三年内不竭范围打破100亿

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价值主张：为高净值东说念主群提供诚信、专科的钞票不竭居品与服务官方，已毕其钞票不竭的优化配置